Christine Lagarde aproveitou esta segunda-feira a abertura do fórum anual do Banco Central Europeu, em Sintra, para anunciar o fim de uma era em termos de política monetária.
ANÚNCIO
ANÚNCIO
Depois de mais de uma década dominada por compras de títulos, empréstimos de crise e orientações futuras, ela disse que o BCE poderia mais uma vez contar com as taxas de juro como principal instrumento para manter a inflação sob controlo.
Contudo, isso não significa que a tarefa seja mais fácil.
“A política monetária regressou ao básico”, declarou Lagarde, especificando que a utilização de ferramentas convencionais “não significa um regresso a um passado ideal, como por vezes imaginámos”.
O que significa “de volta ao básico”?
Durante a maior parte dos últimos treze anos, o BCE utilizou instrumentos que nenhum banqueiro central descreveria como normais.
Comprou maciçamente obrigações governamentais, concedeu aos bancos empréstimos baratos e plurianuais, criou mecanismos para evitar a fragmentação da zona euro e confiou fortemente na orientação futura, a prática de dizer antecipadamente aos mercados o que planeia fazer.
Quando a inflação disparou depois da invasão da Ucrânia pela Rússia, também iniciou o ciclo de aperto mais rápido da sua história, aumentando as taxas em incrementos de 75 pontos base.
A mensagem de Lagarde é que estas medidas extraordinárias pertencem agora a outro capítulo.
Porque é que o BCE acredita que a Europa é mais forte
Lagarde explicou que esta mudança reflete não só um ambiente inflacionário diferente, mas também uma zona euro mais robusta.
Ao longo da última década, a Europa reforçou a supervisão bancária, introduziu novas regras de resolução para instituições em dificuldade e criou instrumentos orçamentais comuns, como o Mecanismo Europeu de Estabilidade e o NextGenerationEU.
Ela também enfatizou que as expectativas de inflação permanecem ancoradas em torno da meta de 2% do BCE e que a transição energética está reduzindo gradualmente a exposição da Europa aos choques nos preços dos combustíveis fósseis.
Países como Portugal, Espanha e França produzem cada vez mais a sua electricidade independentemente dos preços do gás natural, tornando a economia mais resiliente do que em crises energéticas anteriores.
Esta resiliência, argumentou, permitiu ao BCE voltar a concentrar-se no seu objectivo central: a estabilidade de preços.
“Ao tornar a economia mais resiliente aos choques, este quadro reduziu a necessidade de respostas de política monetária não convencionais ou particularmente agressivas”, disse Lagarde.
Um mundo mais imprevisível
Se o conjunto de ferramentas do BCE se tornou mais simples, Lagarde acredita que o mundo à sua volta se tornou muito mais imprevisível.
Os choques actuais tendem a vir do lado da oferta, empurrando os preços para cima em vez de enfraquecerem a procura.
Ao contrário das crises passadas, estes acontecimentos podem rapidamente ganhar impulso e depois diminuir com a mesma rapidez, tornando difícil avaliar se as pressões inflacionistas são temporárias ou duradouras.
Ela citou o exemplo das taxas alfandegárias dos EUA introduzidas no ano passado.
Muitos modelos económicos previram um enfraquecimento do euro face ao dólar, mas o oposto aconteceu à medida que os investidores reavaliavam o papel dos activos dos EUA no sistema financeiro global.
Ao mesmo tempo, os governos europeus responderam com um aumento das despesas com a defesa, compensando parcialmente o impacto económico do comércio externo mais fraco.
O conflito no Médio Oriente fornece outra ilustração. Os preços do petróleo subiram para quase 120 dólares por barril em Março, antes de regressarem a cerca de 72 dólares após o acordo de paz provisório da semana passada, um lembrete da rapidez com que as perspectivas de inflação podem mudar.
Por que ela diz que o imposto de junho não era um ‘seguro’
Lagarde também rejeitou a ideia de que a decisão do BCE de aumentar as taxas de juro em Junho tenha sido apenas um “aumento cauteloso”.
Ela disse que as autoridades aumentaram as taxas porque os dados mostraram um problema real de inflação, com a expectativa de que a inflação global e a inflação básica permaneçam mais altas do que o previsto anteriormente.
As projeções do BCE mostraram que a inflação regressaria à meta de 2% apenas no final de 2027, e apenas se a política monetária fosse ainda mais restritiva.
Manter as taxas inalteradas, argumentou ela, deixaria a inflação acima da meta ao longo de 2027 e 2028.
Fim das promessas de taxas
Ela foi igualmente clara ao dizer que o banco não está dizendo aos mercados o que vem a seguir. “A orientação futura não está prevista”, disse ela, nem há certeza sobre a trajetória futura.
Ela prefere o que chama de “orientação estrutural”: especificar não o que o banco fará, mas como decidirá.
A função reaccionária do BCE baseia-se em três elementos: as perspectivas de inflação, a dinâmica da inflação subjacente e a força com que a política monetária é transmitida à economia.
À medida que os mercados compreendem agora este quadro, sugeriu ela, as condições financeiras começam a ajustar-se aos novos dados, mesmo antes da reunião do Conselho do BCE.
As taxas de mercado aumentaram em Março, à medida que o choque energético se espalhava, muito antes da decisão de Junho.
“Os mercados fizeram o trabalho para nós”, disse ela.
O que isso significa para as taxas de juros
A mensagem mais ampla de Sintra é que o BCE já não quer que os investidores especulem sobre o seu próximo passo.
Ela quer que eles entendam como as autoridades responderão aos novos dados num mundo onde a certeza se tornou rara.
Por enquanto, ao apresentar o aumento de junho como robusto e não preventivo, o critério para a próxima decisão é simples: deixem os números decidirem.
A questão mais difícil é saber se um mundo tão volátil fornecerá ao BCE sinais suficientemente estáveis para lhe permitir permanecer neste regresso aos fundamentos.
